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三花智控(002050)

2022年/2023Q1营收同比+33%/+18%,归母净利润同比+53%/+33%,业绩基本符合市场预期。公司2022年/2023Q1分别实现营收213.5亿/56.8亿,同比+33%/+18%;实现归母净利润25.7亿/6.0亿,同比+53%/+33%;扣非归母22.9亿/5.6亿,同比+54%/+38%。上述业绩均符合市场预期,拆分来看,22年制冷业务受益于海外需求好+竞争对手转单,仍实现不错增长,新能源车热管理维持高增;23Q1白电行业景气度恢复性增长,汽零淡季不淡仍保持较快增长。

盈利能力逐步修复,高附加值业务占比逐年提升。2022/2023Q1毛利率分别26.1%/25.6%,同比+0.4pct/+2.3pct。毛利率同比提升主要系铜、铝等原材料价格&海运费下行在报表端得到反映。分产品看,22年新能源车毛利率25.9%,同比+2.1pct,规模效应显现;家电业务毛利率26.2%,同比-0.3pct。费用端,22年销售、管理、研发、财务费率分别2.4%/5.9%/4.6%/-0.8%,同比分别-0.4pct/+0.5pct/-0.1pct/-1.4pct。归母净利率分别12.1%/10.6%,同比+1.5pct/+1.2pct,高净利率的汽零业务占比从21年30%提至22年35%,带动盈利能力提升。

汽零业务持续高增、增长确定性强,规模效应也开始显现。第二增长曲线机器人&储能放量在即:1)传统制冷:22年营收138.3亿,同比+23%,主要驱动力为全球热泵&多联机产品需求高增(海外能源危机+极端天气所致),叠加国内竞争对手转单这一短期因素。中长期看,商用制冷、能效升级、冷媒切换等有望带来结构性机会,突破家电存量市场发展瓶颈。制造端加大越南、墨西哥工厂建设,开拓泰国基地。2)汽车零部件:22年汽零营收75.1亿,同比+56%。其中:新能源车营收66.7亿(销量3835万只,产能利用率79%),燃油车汽零营收8.4亿。产品由零部件逐步向组件、子系统发展,今年除美国大客户外,国内比亚迪等客户也会贡献显著增量;制造端全球布局(墨西哥、波兰等),提升响应速度和平衡风险。3)储能:22Q1成立储能热管理公司,报告期实现电化学储能液冷机组开发,至年底已与行业标杆企业在储能热管理上达成合作。4)机器人:主供机电执行器,在长期研发生产电子膨胀阀等零部件过程中,掌握电机设计及精密制造能力,目前与多个行业大客户展开合作,我们预计2024年有望实现批量供应。同时,公司筹划海外基地布局,并与绿的谐波在墨西哥工业园建立合资公司,主营谐波减速器。

盈利预测与投资评级:因新能源车持续高增,叠加第二增长曲线开始贡献增量,我们上调2023-2024年归母净利润为32.1亿(+1.8)/41.9亿(+3.2),预计2025年归母净利润为51.4亿,分别同比+25%/+31%/+23%,对应现价估值分别为26x、20x、16x,维持“买入”评级。

风险提示:白电销售不及预期、新能源车销量不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

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