国泰君安发布研究报告称，Q3存在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期。政策底后的市场乐观情绪有所回落，从历史经验来看，市场进一步回暖，需等待经济底的确认。目前部分积极的信号已现，包括核心CPI反弹，PPI同比读数开始向上反转等，期待更多支持政策效果显现。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。

国泰君安主要观点如下：

7月经济数据整体较弱，港股上周震荡下行。

(资料图片)

7月进出口同比增速进一步下探，CPI同比转负，PPI跌幅收窄，社融信贷较前期回落。经济数据整体较弱，政策发力的必要性进一步提升。上周港股三大指数均回落，恒生指数上周累计下跌2.4%，恒生国企指数跌幅2.9%，恒生科技指数下跌5.0%。行业方面，“中特估”+高股息主题策略下的能源和电信板块表现相对更好。

但经济数据内部，已有积极因素出现：

1）贸易：出口仍有压力，内需仍需政策呵护，关注“内外需跷跷板效应”。出口进一步回落，进口跌幅扩大。从同比读数来看，受2022年同期疫情的影响，下半年基数的回落或许会对我国出口形成支撑。从历史复盘来看，出口与社融数据呈现一定程度的负相关，原因是国内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需。2）通胀：触底之后，或将支持港股企业盈利修复，提振港股市场表现。CPI自2021年2月以来首次转负，PPI跌幅收窄企稳回升。本月CPI环比自1月以来首次转正，拐点显现。核心CPI在旅游出行的带动下逆势回升。PPI同比和环比跌幅均收窄，开启上升通道。3）信贷：社融阶段性回落，期待更多稳增长政策落地，货币流通加快，信贷更快释放，推动港股盈利形成反转趋势。因6月季末冲量透支需求，7月社融回落。当前宏观环境整体底部企稳，稳增长、扩内需等政策措施的进一步落地将助力经济复苏，之后信贷增长或将迎来好转。历史复盘来看，社融作为宏观经济的领先指标，与港股指数盈利预测的同比增速之间呈较强正相关；社融增速通常领先恒生指数前向盈利预测增速6个月左右。

历史经验显示，PPI回升时港股往往呈现上涨走势，前期顺周期的板块占优，后期可选消费等表现更好。

回顾2007年以来PPI周期和恒生指数走势的关系，恒生指数反弹时间点在PPI触底的前后一个季度内，前期顺周期的板块占优，后期可选消费等表现更好。当前PPI正迎来拐点，恒生科技指数后续反弹的胜率和空间较大。行业方面，若PPI进入上升通道，重点关注港股医疗、技术硬件、软件服务、半导体和汽车等板块。

配置方向：Q3存在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期。

期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分后，更多布局长期稳定性高的高股息+中特估品种，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如半导体、消费电子、创新药和黄金等。

风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国内稳增长政策幅度不及预期；3）美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。